1、估值具备极高安全边际、三亚店凸显政策或带来的巨大收益，给予强烈推荐评级。三亚店未来利润率提升空间大：4.20-6.30 期间，三亚店共计实现销售收入2.28 亿元、净利润4894 万，分别占免税业务收入/净利增量的63%、39%。本期三亚店净利率低于中免原业务；随收入快增、而费用稳定；未来提升空间很大。根据百日经营数据，购物率略高预期、人均消费契合预期。我们测算12 年权益净利4.25 亿，为2010 全年中免净利的1.3 倍；未来收益增长空间由政策（行邮税）力度决定。（兴业证券）

2、业绩大幅增长，免税业务喜人：2011年上半年，公司实现合并主营业务收入50亿元，同比增长27.1%，实现归属母公司净利 润3.3亿元，同比增长44.9%，每股收益0.38元，同比增长45.2%，业绩略超预期。（申银万国）

3、中报体现国人离岛免税政策利好：三亚店上半年贡献15%净利润。上半年三亚市内店实现营业收入2.28亿元，净利润4894万元 元，约每股收益0.60元。离岛免税试点实施百日以来，平均进店1.15万人次，日销售额300余万元，比期初下降，趋于平稳， 尽管面积有限，但后续仍将受益于店面陈列优化、服务及管理改善，四季度海南旺季到来。（中银国际）

4、出境免税盈利弹性大，后续政策预期强烈：三游收入增速放缓，国内游带动旅行社业务有所增加。上半年三游整体收入28.9 亿元，增长26%，增速较10年大幅放缓（79%）。其中，入境游在全球经济放缓背景下，收入略有下降；出境游原为出境游原 为旅行社业务增长的引挚，在地缘政治和日本地震的影响下，增速由原先的100%下降至24%，国内游增长49%，收入占比提升 至20%，带动上半年旅行社收入增长。（国泰君安）

5、免税业务量价齐升，中期业绩实现高增长：预计公司11/12/13年收入分别为129.7/162.1/194.5亿元，净利润为7.1/9.6/12.6 亿元，每股收益为0.81/1.09/1.44元，对应PE分别为34.3/25.4/19.3x，我们给予推荐评级。海南离岛免税政策进一步放松， 入境免税业务获批等将成为股价催化剂。（银河证券）